GAS: Tăng tốc lợi nhuận, nhưng còn phụ thuộc giá dầu
Doanh thu 6 tháng của PV GAS tăng 46%, lợi nhuận sau thuế hoàn thành kế hoạch năm. Tuy nhiên, chất lượng tăng trưởng và định giá cổ phiếu GAS vẫn chịu ảnh hưởng lớn từ giá năng lượng, sản lượng khí và tiến độ các dự án.
PV GAS đã đưa vào phần cấp khí mới từ mỏ Hải Thạch - Mộc Tinh/Lô 05-2 & 05-3 từ đầu năm 2026, trong khi Sư Tử Trắng - Giai đoạn 2B chính thức đón dòng khí đầu tiên vào ngày 29/6/2026.
Sản lượng khí phục hồi, lợi nhuận hoàn thành kế hoạch năm
Tổng Công ty Khí Việt Nam - CTCP (PV GAS, HOSE: GAS) ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh trong quý II/2026 nhờ sản lượng khí cải thiện, giá năng lượng duy trì ở mức cao và khoản hoàn nhập dự phòng phải thu.
Doanh thu quý II đạt 43.249 tỷ đồng, tăng 43,8% so với cùng kỳ và tăng 13,8% so với quý trước. Lợi nhuận gộp đạt 7.783 tỷ đồng, tăng 57,1%; lợi nhuận sau thuế đạt 6.021 tỷ đồng, tăng 25,2%. Biên lợi nhuận gộp phục hồi lên 18%, so với 16,5% cùng kỳ và 11,9% trong quý I.
Động lực chính đến từ mảng khí tự nhiên. Doanh thu mảng này đạt 26.241 tỷ đồng, gần gấp đôi cùng kỳ; lợi nhuận gộp của khí khô và LNG đạt 5.525 tỷ đồng, tăng 80%. Trong khi đó, doanh thu LPG giảm 5%, còn 14.597 tỷ đồng, nhưng lợi nhuận gộp vẫn tăng 20% nhờ biên lợi nhuận cải thiện.
Sản lượng khí ẩm tiếp nhận và LNG trong quý II đạt gần 2,2 tỷ m³, tăng 26%. Riêng LNG đạt 0,46 tỷ m³, tăng 175%. Lũy kế 6 tháng, sản lượng khí ẩm và LNG đạt 3,74 tỷ m³, tăng 15,4%; sản lượng khí khô sản xuất và kinh doanh đạt 3,67 tỷ m³, tăng 17,4%.
Nhu cầu của các nhà máy điện là yếu tố hỗ trợ đáng kể. Theo SSI Research, lượng khí tiêu thụ của nhóm khách hàng điện tăng 26% trong bối cảnh sản lượng điện toàn quốc tăng khoảng 10% và thủy điện suy yếu. Về nguồn cung, PV GAS đã tiếp nhận thêm khí từ Hải Thạch - Mộc Tinh/Lô 05-2 và 05-3; dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2B cũng đón dòng khí đầu tiên cuối tháng 6/2026.
Lũy kế nửa đầu năm, PV GAS đạt doanh thu 81.269 tỷ đồng, tăng 45,8%; lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 9.016 tỷ đồng, tăng 19,1%. Công ty hoàn thành 57% kế hoạch doanh thu và về cơ bản đã hoàn thành kế hoạch lợi nhuận cả năm.
Tuy vậy, mức tăng doanh thu cao hơn rõ rệt so với lợi nhuận cho thấy hiệu quả sinh lời chưa cải thiện đồng đều. Biên lợi nhuận gộp 6 tháng giảm từ 16,2% xuống 15,1%, còn biên lợi nhuận ròng giảm từ 13,6% xuống 11,1%. Một phần doanh thu tăng thêm mang tính “chuyển tiếp”, nhất là khi PV GAS ghi nhận đầy đủ doanh thu và giá vốn mua bán khí PM3-CAA thay vì chủ yếu ghi nhận phí vận chuyển như trước.
Kết quả quý II còn được hỗ trợ bởi khoản hoàn nhập dự phòng phải thu khó đòi 492 tỷ đồng sau khi doanh nghiệp thu hồi công nợ từ một số khách hàng lớn. Khoản này giúp chi phí quản lý doanh nghiệp trong quý ghi nhận âm 8 tỷ đồng. Đây là yếu tố tích cực đối với dòng tiền và bảng cân đối kế toán, nhưng không nên được xem là nguồn lợi nhuận thường xuyên.
Cổ phiếu GAS và bài toán tăng trưởng sau năm 2026
Nền tảng tài chính của PV GAS vẫn tương đối vững. Cuối tháng 6/2026, doanh nghiệp có 45.457 tỷ đồng tiền, tương đương tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn, tăng 14% so với đầu năm. Trong khi đó, tổng dư nợ vay chỉ khoảng 2.929 tỷ đồng. Tiền ròng tương đương khoảng 21% vốn hóa thị trường, tạo dư địa tài trợ cho các dự án LNG và đường ống khí.
Chi phí xây dựng cơ bản dở dang tăng 91%, lên 5.492 tỷ đồng, chủ yếu do dự án đường ống Lô B - Ô Môn. Riêng giá trị tại dự án này đạt 4.785 tỷ đồng, tăng 121% so với đầu năm. PV GAS đã giải ngân thêm 2.612 tỷ đồng trong nửa đầu năm, tương đương khoảng 31% kế hoạch đầu tư năm 2026.
Lô B - Ô Môn được kỳ vọng bổ sung nguồn khí từ năm 2027, từng bước bù đắp sự suy giảm của các mỏ truyền thống. Song song với đó, việc mở rộng kho LNG Thị Vải lên 3 triệu tấn mỗi năm, phát triển kho LNG Bắc Trung Bộ và cung cấp nhiên liệu cho Nhơn Trạch 3, Nhơn Trạch 4 có thể tạo trụ cột tăng trưởng mới.
Về cổ phiếu, tại mức giá 83.500 đồng/cổ phiếu ngày 21/8, SSI Research ước tính GAS giao dịch với P/E dự phóng năm 2026 khoảng 12,9 lần. Tuy nhiên, nếu lợi nhuận năm 2027 giảm khoảng 17% khi giá dầu hạ nhiệt và khoản hoàn nhập dự phòng không còn, P/E có thể tăng lên 15,5 lần. Vì vậy, định giá dựa trên mức lợi nhuận cao của năm 2026 có thể tạo cảm giác cổ phiếu rẻ hơn so với mặt bằng lợi nhuận đã được bình thường hóa.
Các báo cáo đưa ra giá mục tiêu từ 86.000 đến 91.800 đồng/cổ phiếu, song sử dụng giả định khác nhau về giá năng lượng, sản lượng LNG, tiến độ Lô B - Ô Môn và chi phí vốn. Điều này cho thấy dư địa của cổ phiếu GAS phụ thuộc nhiều vào khả năng hiện thực hóa các dự án hơn là riêng kết quả cao trong một quý.
Nhà đầu tư cần lưu ý 4 biến số chính: Diễn biến giá dầu và LNG; khả năng duy trì nhu cầu khí cho phát điện; tiến độ Lô B - Ô Môn và hạ tầng LNG; cuối cùng, là chất lượng lợi nhuận sau khi loại trừ khoản hoàn nhập dự phòng. Kết quả nửa đầu năm tạo nền thuận lợi cho GAS, nhưng triển vọng trung hạn vẫn gắn với bài toán nguồn khí mới và hiệu quả của các khoản đầu tư quy mô lớn.
Minh Lâm