Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu KDH
CTCK BIDV (BSC)
Cổ phiếu CTCP Đầu tư và Kinh doanh nhà Khang Điền (KDH – sàn HOSE) đang trải qua giai đoạn điều chỉnh sâu khi giảm 55% dưới áp lực bán ròng 70.8 triệu cổ phiếu của khối ngoại (tương đương 6.3% slcp lưu hành của KDH) trong 12 tháng về vùng thị giá và định giá đáy 5 năm. Chúng tôi cho rằng bên cạnh xu hướng bán ròng của khối ngoại lên thị trường chung, hiệu suất đầu tư kém tích cực của KDH trong 12 tháng qua còn phản ánh thách thức của thị trường BĐS do môi trường lãi suất cao ảnh hưởng đến khả năng hấp thụ các dự án, áp lực dòng tiền đầu tư dự án BT và các dự án gối đầu.
BSC duy trì khuyến nghị mua đối với KDH nhưng điều chỉnh giảm -54.1% giá mục tiêu so với giá mục tiêu cũ còn 18.400 đồng/CP (upside +21.5%) chủ yếu do áp mức chiết khấu vào định giá 40% phản ánh các rủi ro liên quan đến nhu cầu vốn và khả năng 'mở khóa' đại dự án Tân Tạo và Phong Phú 2 trong 2026-2030. Mặc dù tâm lý thị trường chưa được cải thiện, tuy nhiên chúng tôi tin rằng các khó khăn của doanh nghiệp đã phản ánh vào giá khi KDH hiện đang giao dịch tại 2026F P/B = 0.89x, thấp hơn mức -2 lần độ lệch chuẩn 1.06x.
Trong nửa đầu năm 2026, các thu nhập bất thường đóng vai trò dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận ròng của KDH. Chúng tôi kỳ vọng nửa cuối năm 2026 -2027, hoạt động kinh doanh cốt lõi từ bàn giao Gladia by The Water sẽ đóng góp chính vào bức tranh lợi nhuận của doanh nghiệp.
Năm 2026: doanh thu thuần đạt 1.664 tỷ đồng (giảm 64%) được dẫn dắt chính bởi bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại Gladia (thuộc công ty con Đoàn Nguyên) và các dự án tồn đọng chưa bàn giao hết trong quá khứ. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số tăng 41% đạt 1.484 tỷ đồng nhờ thu nhập bất thường từ lãi thoái vốn 2% công ty con Bình Trưng Mới và lãi từ giao dịch mua rẻ công ty An Lập. Nếu loại bỏ các khoản thu nhập bất thường, lợi nhuận ròng năm 2026 được dự phóng đạt 302 tỷ đồng (giảm 71%).
Năm 2027: Bàn giao tiếp tục Gladia by the Water và bàn giao mới Gladia Heights là yếu tố dẫn dắt kết quả kinh doanh của doanh nghiệp. BSC dự báo doanh thu thuần đạt 5.209 tỷ đồng (tăng 213%) nhưng lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số giảm 53% còn 690 tỷ đồng do mức nền cao năm 2026 từ thu nhập bất thường. Nếu loại bỏ các khoản thu nhập bất thường, lợi nhuận ròng năm 2027 ghi nhận mức tăng trưởng 128%.
Rủi ro: Áp lực thanh toán chi phí lãi vay và đầu tư xây dựng dự án BT. Nợ vay tại cuối nửa đầu năm 2026 bật tăng lên mức 16.659 tỷ đồng (tăng 64% so với cuối năm 2025) khi KDH sáp nhập CTCP Phát triển BĐS An Lập. Tuy nhiên, áp lực dòng tiền cũng được kỳ vọng sẽ là động lực cho KDH đẩy nhanh tiến độ hợp tác với các đối tác lớn khác ở cấp độ dự án.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VPB
CTCK SSI
Chúng tôi duy trì khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu VPB với giá mục tiêu 1 năm là 26.500 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/B mục tiêu là 1,2x và cơ sở định giá giữa năm 2027.
Chúng tôi cũng tính đến tác động từ khả năng phát hành riêng lẻ thành công đến vốn chủ sở hữu của ngân hàng vào kết quả định giá. Hệ số P/B mục tiêu thấp hơn so với báo cáo trước phản ánh bối cảnh lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian lâu hơn dự kiến. Đối với VPB, lợi nhuận hiện ghi nhận tăng trưởng mạnh, trong khi chi phí tín dụng thường chỉ phản ánh rõ hơn trong những năm sau.
Nhu cầu phát triển nguồn điện vẫn hiện hữu
CTCK SSI
Sản lượng điện toàn quốc trong 9 tháng đầu năm 2026 tăng 10% (so với mức tăng 4% trong 9 tháng năm 2025 và mức 5% trong năm 2025). Trong hai năm gần đây, tốc độ tăng trưởng sản lượng điện có sự lệch pha đáng kể so với tăng trưởng GDP mỗi năm do nhiệt độ bình quân năm 2025 thấp hơn trung bình nhiều năm.
Trái ngược với năm 2025, hiện tượng thời tiết El Niño đã quay trở lại từ quý II/2026, dẫn đến việc phải tăng huy động nhiệt điện trong bối cảnh huy động thủy điện hạn chế. Đây là nguyên nhân giúp giá thị trường điện toàn phần (FMP) phục hồi trong năm 2026, do giá đầu ra của các nhà máy nhiệt điện thường cao hơn so với thủy điện.
Trong bối cảnh Chính phủ tiếp tục theo đuổi mục tiêu tăng trưởng GDP ở mức cao, chúng tôi dự báo nhu cầu điện sẽ tăng 8-9% trong năm 2027, so với mức tăng 10-11% chúng tôi ước tính cho trong năm 2026. Điều kiện thời tiết kém thuận lợi đối với thủy điện có thể sẽ kéo dài trong thời gian tới, nghĩa là Việt Nam sẽ phải tiếp tục phụ thuộc nhiều hơn vào nhiệt điện, cùng với giá FMP duy trì ở mức cao.