Đằng sau câu chuyện hoãn IPO của Golden Gate

Đằng sau câu chuyện hoãn IPO của Golden GateHoàng Phan-08/08/2026 14:00 (GMT+7)(VNF) - Quyết định tạm dừng kế hoạch IPO và hủy tư cách công ty đại chúng của Golden Gate không đơn thuần là bước lùi.TIN LIÊN QUANGolden Gate kinh doanh ra sao trước khi bị hủy tư cách công ty đại chúng?04/08/2026 11:30Trong bối cảnh định giá chưa đáp ứng kỳ vọng và thanh khoản thị trường còn nhiều biến số, các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân (Private Equity - PE) tại Việt Nam và Đông Nam Á đang thay đổi cách thoái vốn. IPO không còn là "đích đến bằng mọi giá", mà chỉ là một trong nhiều lựa chọn để hiện thực hóa giá trị khoản đầu tư.IPO không còn là "cái kết mặc định"Cuối tháng 7, việc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước thu hồi tư cách công ty đại chúng củaGolden Gatemột lần nữa làm dấy lên câu hỏi về kế hoạch IPO đã được chờ đợi nhiều năm của doanh nghiệp sở hữu các chuỗi nhà hàng như Gogi House, Kichi-Kichi, Manwah hay Hutong.Golden Gate khẳng định đây là vấn đề thủ tục, không đồng nghĩa doanh nghiệp từ bỏ thị trường vốn. Công ty cho biết đã chủ động trì hoãn việc đăng ký chứng khoán tại Tổng công ty Lưu ký và Bù trừ Chứng khoán Việt Nam và niêm yết trên HoSE để tiếp tục hoàn thiện phương án IPO, đồng thời chờ điều kiện thị trường thuận lợi hơn.CEO Đào Thế Vinh cũng cho biết Golden Gate vẫn duy trì định hướng tiếp cận thị trường vốn trong dài hạn, khi điều kiện thị trường phù hợp với kế hoạch phát triển của doanh nghiệp.Golden Gate sở hữu các chuỗi nhà hàng như Gogi House, Kichi-Kichi, Manwah. Ảnh: Golden GateÔng Nguyễn Đắc Huân, Chuyên viên Cấp cao về Thu xếp Vốn và Quan hệ Nhà đầu tư tại Rocket Equities chia sẻ trên Linkedin rằng, việc trì hoãn IPO của Golden Gate không nên mặc nhiên được xem là một bước lùi. Theo ông, một thương vụ IPO chỉ thực sự tạo ra giá trị nếu cùng lúc đạt hai mục tiêu: huy động vốn ở mức định giá phù hợp và tạo thanh khoản thực sự cho cổ đông hiện hữu."Nếu thị trường Việt Nam không đáp ứng được hai điều kiện đó, việc niêm yết có thể chỉ trở thành một cuộc niêm yết 'trên giấy', thay vì một thương vụ thoái vốn thực sự", ông Huân nhận định.Đây cũng là điểm phân biệt giữa "đưa cổ phiếu lên sàn" và "thoái được vốn". Một quỹ PE có thể nắm giữ cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết, nhưng nếu thanh khoản thấp hoặc quy mô sở hữu quá lớn, việc bán cổ phần vẫn có thể kéo dài nhiều năm và tạo áp lực đáng kể lên giá thị trường.Vì vậy, trong bối cảnh mức định giá chưa đáp ứng kỳ vọng, việc chờ đợi có thể hợp lý hơn so với IPO chỉ để hoàn thành một lộ trình đã đặt ra từ trước.Theo ông Huân, thay vì coi IPO là đích đến cuối cùng, Golden Gate có thể đang ưu tiên cải thiện hiệu quả kinh tế tại từng cửa hàng, củng cố dòng tiền và hoàn vốn cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt trước khi cân nhắc niêm yết.Cách tiếp cận này có cơ sở từ chính kết quả kinh doanh của Golden Gate. Năm 2025, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu hợp nhất 7.690 tỷ đồng, tăng 15,9% so với năm trước. EBITDA tăng 31% lên 731 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế tăng hơn gấp đôi lên 214 tỷ đồng.Trên nền kết quả này, cổ đông đã thông qua kế hoạch trả cổ tức tiền mặt 8.200 đồng/cổ phiếu và nâng vốn điều lệ lên hơn 1.000 tỷ đồng. Với các nhà đầu tư tài chính, khả năng thu hồi vốn không nhất thiết chỉ xuất hiện vào ngày Golden Gate lên sàn.Mô hình tương tự đã xuất hiện tại nhiều thương vụ PE trên thế giới. Dunkin’ từng trả hàng trăm triệu USD cổ tức cho các chủ sở hữu PE trước khi IPO. Domino’s cũng giúp nhà đầu tư thu hồi vốn thông qua các đợt tái cấu trúc vốn, thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào một thương vụ niêm yết.Golden Gate cũng đã chứng kiến một thương vụ thoái vốn không cần IPO. Năm 2022, hai pháp nhân đầu tư liên quan đến Temasek cùng Periwinkle Pte Ltd mua gần 36% vốn doanh nghiệp thông qua các giao dịch chuyển nhượng. Giá trị thương vụ được ước tính khoảng 5.200 tỷ đồng, tương đương 234 triệu USD, hàm ý mức định giá vốn chủ sở hữu của Golden Gate vào khoảng 650 triệu USD.Cùng thời điểm, Prosperity Food Concepts thoái toàn bộ 33% vốn tại Golden Gate, trong khi một số nhà sáng lập cũng bán cổ phần. Chính giao dịch này cho thấy một khoản đầu tư PE hoàn toàn có thể được hiện thực hóa thông qua chuyển nhượng thứ cấp mà không cần chờ doanh nghiệp lên sàn.Golden Gate và câu chuyện định giáCâu chuyện Golden Gate phản ánh một xu hướng rộng hơn đang diễn ra tại Đông Nam Á. Sau nhiều năm chịu tác động của lãi suất cao, bất ổn địa chính trị và quá trình điều chỉnh lại mặt bằng định giá, các quỹ PE đang trở nên thực dụng hơn trong lựa chọn phương án thoái vốn. IPO vẫn hấp dẫn, nhưng không còn được theo đuổi bằng mọi giá.Theo báo cáo Southeast Asia Private Equity Readout 2025 của DealStreetAsia, hoạt động IPO của các doanh nghiệp được PE hậu thuẫn đã phục hồi trong năm 2025, với 9 thương vụ huy động khoảng 1,39 tỷ USD, mức cao nhất kể từ năm 2020.Tuy nhiên, quy mô bình quân mỗi thương vụ chỉ khoảng 170 triệu USD, thấp đáng kể so với những giai đoạn đỉnh cao trước đó. Diễn biến này cho thấy các quỹ có xu hướng chấp nhận mức định giá thực tế hơn thay vì chờ đợi những mức giá tham vọng.Đáng chú ý, giao dịch thứ cấp tiếp tục là nguồn thanh khoản chủ đạo. Đông Nam Á ghi nhận 35 thương vụ thoái vốn thứ cấp trong năm 2025, số lượng cao nhất kể từ năm 2020, với tổng giá trị giao dịch được công bố đạt 3,21 tỷ USD.Dù tổng giá trị thấp hơn năm trước do thiếu vắng các thỏa thuận "siêu khủng", số lượng giao dịch gia tăng cho thấy ưu tiên của các quỹ đang thay đổi: khả năng hoàn tất thương vụ ngày càng quan trọng hơn việc đạt mức định giá tối đa. Câu hỏi của các quỹ PE không còn chỉ là "có thể bán với giá cao nhất bao nhiêu?", mà ngày càng chuyển thành "làm thế nào để thực sự thoái được vốn?".Việt Nam cũng đối mặt bài toán tương tự. Theo ông Vũ Lê Minh Trí, Giám đốc Dịch vụ Ngân hàng Đầu tư tại SSI, thị trường IPO Việt Nam mới bắt đầu phục hồi từ năm 2025 nhờ những cải thiện về pháp lý và diễn biến tích cực hơn của thị trường chứng khoán. Dù vậy, nhiều doanh nghiệp được PE hậu thuẫn vẫn chưa đạt tới quy mô hoặc mức định giá mà cả nhà sáng lập và nhà đầu tư tài chính kỳ vọng trước khi niêm yết.Việc thiếu kênh thoái vốn có thể tác động trực tiếp đến hiệu quả của các quỹ. Khi không thể bán khoản đầu tư ở mức giá kỳ vọng, tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) suy giảm. Hiệu quả thấp hơn lại khiến việc huy động quỹ kế tiếp trở nên khó khăn, qua đó ảnh hưởng đến lượng vốn PE có thể tiếp tục rót vào các doanh nghiệp tăng trưởng.Trong khi đó, các quỹ PE thường có vòng đời đầu tư xác định, nên không thể kéo dài thời gian nắm giữ vô thời hạn. Khi cửa IPO chưa thuận lợi, họ buộc phải tìm các phương án thay thế như bán cho nhà đầu tư chiến lược, chuyển nhượng cho một quỹ khác, tái cấu trúc vốn hoặc thu hồi vốn dần qua cổ tức.Trường hợp Golden Gate vì vậy có thể được xem như một lát cắt của sự thay đổi này. Doanh nghiệp vẫn có thể IPO trong tương lai, nhưng niêm yết không nhất thiết phải diễn ra ngay chỉ để đáp ứng một kế hoạch thoái vốn đã được đặt ra nhiều năm trước.Golden Gate kinh doanh ra sao trước khi bị hủy tư cách công ty đại chúng?Golden Gate kinh doanh ra sao trước khi bị hủy tư cách công ty đại chúng?Doanh nghiệp(VNF) - Trước khi bị hủy tư cách công ty đại chúng, Golden Gate là một trong những doanh nghiệp F&B lớn nhất Việt Nam với mạng lưới gần 600 nhà hàng, doanh thu năm 2025 đạt kỷ lục 7.690 tỷ đồng và liên tục mở rộng qua các thương vụ M&A.